TLDR： 一年前，SpaceX 一个季度亏损 11 亿美元。本季度它赚了 44 亿美元，而它最大的业务不再是火箭，而是 AI。我相信 SpaceX 正在组装一件没有任何公司拥有过的东西：火箭、行星通信网络、吉瓦级算力，以及驱动这一切的能源，全部集于一身。这是通往 10 万亿美元、乃至 100 万亿美元的道路。

今天早上，我参加了 CNBC 的 Squawk on the Street 节目，讨论 SpaceX 的第三季度业绩。披露：我认识埃隆 27 年，并于 2013 年首次投资 SpaceX。以下是我的论证，因为我认为大多数人仍在用错误的视角看待 SpaceX。

改变故事的那个季度

以下是 SpaceX 于 10 月 20 日报告的数字：

营收： 146 亿美元，同比增长 161%。

净利润： 44 亿美元，而一年前为亏损 11 亿美元。

调整后 EBITDA： 88 亿美元，增长 306%。利润增速约为营收增速的两倍。

指引： 2027 年第一季度营收为 330 亿至 370 亿美元，而分析师预期为 200 亿美元出头。

还有头条新闻：SpaceX 的超级智能业务——出租算力并销售 Grok 和 Cursor——创造了 76 亿美元收入，增长约 830%。它现在已超过 Starlink（52.5 亿美元），规模是发射业务的四倍多（18 亿美元）。

SpaceX 各业务板块季度营收，2025 年第三季度 vs. 2026 年第三季度。来源：SpaceX 2026 年第三季度股东材料。

“SpaceX 已不再是一家火箭公司。它是一家超级智能公司、一家全球通信公司，也是智能革命的主导基础设施公司。”

五个部分构成的商业逻辑

每一部分单独来看都很强。合在一起，它们构成一个竞争对手无法复制的飞轮。

1. 算力：瓶颈转移了，而埃隆正站在新瓶颈上

三年来，AI 的制约因素是芯片。如今则是能源、冷却和物理基础设施：你能以多快的速度把一整仓库的 GPU 变成正在运行的算力。

这正是 SpaceX 的强项。埃隆在财报电话会上表示，SpaceX 的目标是以“远超任何其他公司的速度”部署“电力与冷却基础设施”。

结果：算力容量在一个季度内从 1.4 吉瓦增至 1.7 吉瓦，目标是在年底达到 2.5 至 3 吉瓦。SpaceX 每月大约让 20 万块 Nvidia GB300 上线，并计划明年以 Vera Rubin 芯片保持这一节奏。埃隆谈到 2027 年底达到 13 吉瓦，甚至可能达到 20 吉瓦以上。

管理层表示，新增算力部署的回本周期不到一年，埃隆则提出明年可能缩短到六个月。Google 和 Anthropic 租用这些算力，而 SpaceX 自己是最大客户，为企业训练 Grok。

2. 星链：成为地球的神经系统

星链目前拥有 1360 万用户，本季度新增 160 万，覆盖 174 个国家，约有 11,100 颗卫星。它已在超过 3,800 架飞机上投入使用，连接收入增长 69%，达到 52.5 亿美元。

但这仍处于早期。埃隆在电话会上表示，“大概三年内”，星链将拥有“约为当前星链星座 100 倍的带宽”。一次星舰飞行仅装载约一半，就新增了 26 Tbps，相当于 10 次猎鹰 9 号发射。

接下来是你的手机。SpaceX 正为星链移动购买 800 MHz 频谱，FCC 已批准为其部署一个由 15,000 颗卫星组成的星座。信号盲区正在走向消亡。

大多数分析师忽略的一点是：很快，互联网的主要用户将是与其他智能体对话的 AI 智能体，数量以数十亿计。这种流量需要一张网络，而 Starlink 是唯一覆盖整个星球的网络。

3. STARSHIP：一切赖以运行的骨干

发射业务本季度仅增长 6%，并出现了小幅亏损。但它是另外两项业务赖以建立的基础。

第 14 次飞行是 Starship 首次进入轨道，搭载了 26 颗可投入运营的 Starlink V3 卫星，其下行容量约为 Falcon 9 发射 Starlink 任务的 10 倍。下个月，第 15 次飞行将尝试同时回收助推器和飞船。如果成功，这将是历史上首次实现轨道火箭的完整回收。

这里的突破在于频率，而非规模。SpaceX 的目标是在 2027 年上半年实现每周一次的 Starship 发射，并在年底前达到每周两次。这就是把航空公司的模式应用到轨道上。

4. 整合：掌控整个技术栈

这才是真正的护城河。SpaceX 发射自己的卫星、运营自己的网络、建造自己的数据中心并为其供电。借助 Terafab，它计划自己制造芯片。在 SpaceX 和 Tesla 两家公司，Elon 已承诺投入 100 吉瓦的太阳能，这可能是核聚变到来之前地球上最快的能源扩张。

这就是为什么我告诉 CNBC，我支持 SpaceX 与 Tesla 合并。将数字智能（Grok 及其背后的算力）与物理智能（Optimus 机器人和 Cybercab）结合起来，你就会得到一家在整个人工超级智能技术栈上上下下都实现整合的公司。特别委员会已经成立，但尚未商定任何条款，而且交易需要获得 Tesla 全部流通股的 50%。这是一个很高的门槛。

5. ELON：制造“制造机器的机器”的人

我看着人们低估 Elon 已经超过 20 年了。他有时会迟到。但在方向上，他很少出错。

他并非被财富驱动，而是被那些亟待解决的问题驱动。我敢保证，有些国家巴不得能有像埃隆这样的人来驱动他们的经济。

“我认为，SpaceX 在未来十年将交付的成果，我们目前连一小部分都还没看到。”

通往 100 万亿美元的数学

按每股约 148 美元计算，SpaceX 如今的估值约为 2 万亿美元。要达到 10 万亿美元，需要增长 5 倍。要达到 100 万亿美元，需要增长 50 倍。那么，让我们来看看这条路径。

SpaceX 预计到 12 月实现 1000 亿美元的年度经常性收入。埃隆将 2027 年底的 ARR 定在 5000 亿至 1 万亿美元之间。在 CNBC 上，有人问我 SpaceX 能否在 2028 年或 2029 年实现 1 万亿美元的年收入。我的回答是：“100%，能。”

1 万亿美元的收入按 10 倍市销率计算，就是一家 10 万亿美元的公司。而 100 万亿美元的设想则建立在一个更大的理念之上：埃隆预测，AI 和机器人将在十年内让全球经济规模扩大 10 倍。如果 SpaceX 为那个经济体提供发射、网络、算力和能源，它就能从一个远比现在庞大的蛋糕中分得一杯羹。埃隆说得更进一步，他表示预计 SpaceX 的市值将达到地球整个 GDP 的许多倍……而那样一来，它将成为一家千万亿美元级别的公司。

这就是看涨的理由。它雄心勃勃，而我对此深信不疑。

可能出什么问题

支出规模极其庞大。 SpaceX 第三季度资本开支达 196 亿美元，其中 164 亿美元用于算力，并预计第四季度将达到 350 亿至 400 亿美元，超过第三季度营收的两倍。要关注这笔资本的回报，以及已签约的数字：630 亿美元积压订单，其中约 420 亿美元预计将在一年内兑现。

AI 信贷周期。 在我之前发言的环节中，投资者 Bob Elliott 警告称，企业 AI 支出已连续四个月走平，产能过剩可能在 12 至 18 个月内引发信贷问题。这是一个严肃的论点。我的反驳是：SpaceX 盈利、信用评级为投资级，且是依据可见需求来建设的。

政治与关键人物风险。 中期选举后华盛顿的支持可能生变，而且从来没有哪家公司如此依赖一个人。我的看法是：世界对 SpaceX 基础设施的依赖太深，没有人会去扼制它。

这对你意味着什么

如果你是创业者： 瓶颈已从芯片转移到能源、冷却和基础设施。去那里创业，或者建立在正在形成的网络之上。

如果你是企业高管： 为你的 AI 智能体与客户的智能体对话做好规划，依托持续变便宜的带宽和算力。

如果你是投资者： 每季度盯住三个数字：算力回本周期、星舰发射频率和已签约积压订单。它们能告诉你飞轮是否在转。

如果你是学生： 未来十年最有价值的技能位于 AI、能源和硬件的交叉点。学会动手造实体东西。

如果你是家长： 教孩子储蓄并持有未来的股权。Elon 承诺给每个美国孩子一股 SpaceX 股票，这是关于复利的最好一课。

2004年，当我们颁发1000万美元的安萨里XPRIZE奖时，大多数人认为私人太空飞行只是亿万富翁的业余爱好。如今，一家私营太空公司正有望成为智能革命的基础设施层。未来五年的问题不在于SpaceX能否持续增长，而在于未来经济中有多少将运行在它之上。

致丰盛的未来，

Peter